أساس - ii - المتاجرة النظام

Q. على الجانب الآخر تذكر. في الاعمال. خذ الأمور على وجهه القيمة (أي لا تقرأ فيها أو استخدام الحدس) الحصول على الحقائق. وإذا أذنت لجنة السوق المفتوحة التابعة لمجلس الاحتياطي الاتحادي لمكتب التداول بالدخول في اتفاقات إعادة شراء عكسية على نطاق المنظومة، فإن الأثر سيكون على: زيادة الغلات إي انخفاض في العائد الثالث رفع أسعار الديون 4 انخفاض أسعار الديون ألف - الأول والثالث الإجابة الصحيحة باء - و رابعا الإجابة غير صحيحة C. إي و إي D. إي و إيف سجل إجابتك مراجعة هذا المفهوم طباعة هذا السؤال أفضل إجابة هي B. إذا دخل مكتب التداول الاحتياطي الفدرالي في اتفاقيات إعادة شراء عكسية مع تجار البنوك، فإنه يبيع مؤقتا الأوراق المالية الحكومية إلى التجار، واستنزاف لهم من النقد. وهذا يقلل من الاحتياطيات الحرة التي يمكن إقراضها من قبل البنوك. ويتمثل الأثر الصافي في رفع أسعار الفائدة في السوق نظرا لعدم توافر الأموال بسهولة. إذا ارتفعت أسعار الفائدة، سوف تنخفض أسعار الديون. وسوف يتخذ مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا الإجراء إذا كان يعتقد أن الاقتصاد ينمو بسرعة كبيرة. 7 14 أي مما يلي ليس إن 7 15 العقد بين أعضاء نقابة الاكتتاب التي تحدد حقوق وواجبات والتزامات كل فيما يتعلق بإصدار جديد من الأوراق المالية البلدية التي يتم الاكتتاب بها هي (ن): أ) (ب) الاتفاق بين شركات التأمين ج) البيان الرسمي النهائي د) الثقة إندنتور 7-19 أي مما يلي صحيح فيما يتعلق ودائع اليورو دولار I الودائع اليورو دولار هي العملات الأجنبية التي عقدت في البنوك في البلدان الأجنبية إي الودائع اليورو دولار هي العملة الأمريكية التي عقدت في البنوك في البلدان الأجنبية 3 يستند سعر الفائدة المدفوع على ودائع اليورو دولار على سعر الصندوق الاتحادي الرابع ويستند سعر الفائدة المدفوع على ودائع اليورو دولار على سعر الفائدة بين البنوك في لندن 7-21 صندوق الاستثمار الذي يستثمر بشكل رئيسي في سندات الخزينة والديون قصيرة الأجل الأخرى الالتزامات (ب): (ب) صندوق الأوراق المالية الحكومية ج) صندوق سوق المال 7- 22 من المؤكد أن لدي الحق. بموجب قواعد مسرب، أي مما يلي محظور I ضمان حساب العميل ضد الخسارة إي التوصية بشراء خيار وضع للعميل كحماية ضد الخسارة إي الموافقة على إعادة شراء السندات من العميل شخصيا بسعر محدد مسبقا إيف التوصية باستخدام اتفاقية إعادة الشراء للعميل كوسيلة للحماية من الخسارة D) يجب استيفاء جميع المكالمات المذكورة أعلاه للحصول على الحد الأدنى من هامش الصيانة: ب) في موعد لا يتجاوز 5 أيام عمل بعد تاريخ المكالمة C) في موعد أقصاه 7 أيام عمل بعد تاريخ الدعوة D) في موعد أقصاه 10 أيام عمل بعد تاريخ المكالمة. ويغطي الزوجان العاملان اللذان يبلغ دخلهما الإجمالي 150 ألفا من قبل خطط المعاشات التقاعدية المؤهلة. أي بيان هو ترو عن مساهمات الجيش العاجل الايرلندي من قبل هؤلاء الأشخاص أ) يحظر على مساهمات الجيش الجمهوري الايرلندي لأن هؤلاء الأشخاص مشمولين بخطة مؤهلة ب) يحظر على مساهمات الجيش الجمهوري الايرلندي لأن دخل هؤلاء الأشخاص يتجاوز الحدود المسموح بها ج) يسمح بمساهمات الجيش الجمهوري الايرلندي لكن مبلغ المساهمة لا قابل للخصم D) يسمح بمساهمات حساب الاستجابة العاجلة مع مبلغ المساهمة قابل للخصم الضريبي استخدام أموال المؤشر كأدوات استثمارية لفئات الأصول يزيد: ب) معدل العائد المتوقع C) الانحراف المعياري للعائد 7-30 نسداق سينغل بوك أي من الأوامر التالية يمكن وضعها في نسداق كتاب واحد I أمر السوق إي وقف النظام الثالث الحد من النظام الرابع ليس عقد النظام 7 - اللائحة M (المتعلقة Q. 31، ولكن أنا أعرف السؤال، تحتاج فقط ريج M الوضوح) الذاكرة نصيحة كوتمكوت لتقف على التلاعب و النقاط الرئيسية ل ريج كوتكوموت هي: 7 - 32 القاعدة 144 يتم الحصول على الأسهم المقيدة الخاضعة للبيع بموجب القاعدة 144 من خلال: أ) الإيداعات الخاصة ب) ريجيست التوزيعات الثانوية الحمراء (ج) عروض العطاء د) خطط التوظيف للموظفين (إسوبس) 7 - عروض عروض الأسعار تحديد ما يلي 7 - 56 من يمكن أن يكون مؤتمرا في مؤشرات الثقة أي من الأمور التالية يسمح لها بأن تكون أمناء بموجب قانون إندنتور الثقة 1939 I البنك الثاني الثقة المحامي الثالث الثقة الشركة الرابعة وسيط تاجر A) الأول والثالث فقط B) الأول والرابع فقط C) الثاني والثالث فقط D) الثاني والرابع فقط 7 - 57 قائمة النقاط الرئيسية إلى لجنة الأوراق المالية القاعدة 10b5-1 ، ثم الإجابة على السؤال أدناه أ) هي قاعدة الاحتيال كوتواتش ألكوت الذي يجعل أي ممارسة خادعة أو التلاعب في ما يتعلق ببيع الأمن يحتمل الاحتيال بموجب قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934 ب) يعطي ضباط الشركات المملوكة للقطاع العام مرفأ آمن من إذا تم وضع خطة تجارية مسبقة الترتيب لتلك الأوراق المالية المصدرة ج) يحظر شراء أو بيع الأوراق المالية المصدرين استنادا إلى المعلومات المادية غير المعلنة في خرق واجب الثقة المستحقة ل (د) يحظر على أي شخص، فيما يتعلق بعرض المناقصة للأوراق المالية، تقديم عطاءات لشراء أو شراء الضمان الذي يخضع لعرض المناقصة من خلال أي وسيلة غير العرض عن طريق العرض قام العميل بشراء 5،000 سهم من أسهم شركة أبك في الكثير من 100 سهم على مدى فترة طويلة من الزمن بأسعار مختلفة. ويبيع العميل الآن 500 سهم. أي عبارة هي ترو أ) تتطلب قواعد إرس أن يتم استخدام المحاسبة الأولى، أولا-خارج (فيفو) لتحديد الأسهم المباعة عند حساب أي مكسب أو خسارة ب) تتطلب قواعد إرس أن آخر في، أولا-خارج (ليفو) يتم استخدام المحاسبة لتحديد الأسهم المباعة عند حساب أي ربح أو خسارة ج) تسمح قواعد مصلحة الضرائب لدافع الضرائب بتحديد الأسهم التي يتم بيعها د) تتطلب قواعد مصلحة الضرائب استخدام الطريقة التي تعطي أكبر مكسب لرأس المال جميع المسائل التالية معفاة من تسجيل بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 باستثناء: أ) شركات الاستثمار ب) شركات التأمين ج) قضايا الوكالة د) قضايا البلدية 7 - 101 كوتايرك ميم (آم أنا صحيح - اقتباس هو مجرد اقتباس، وليس ضمان) يتضمن صورة إير باستخدام معدل 5. وهذا يعني أن: أ) المشتري يضمن الحد الأدنى 5 العائد السنوي b) ويضمن دفع الأقساط لتنمو على الأقل 5 في السنة c) عودة يمكن أن يكون أقل من 5 d) رسوم المبيعات لن يكون أعلى من 5 المجلس من أعضاء مجلس إدارة الشركة سوف يحدد أي من تاريخ الإعلان الأول التالي إي تاريخ التسجيل الثالث التاريخ السابق الرابع تاريخ الدفع أعلنت الشركة عن إيرادات تشغيلية قدرها 25،000،000. تبلغ مصاريف فوائد السندات للسنة 4،000،000 وبلغ إجمالي مدفوعات سداد السندات 1،000،000. نسبة تغطية خدمة الدين للشركة هي: مرة واحدة بالمزاد العلني يوم الاثنين أو الثلاثاء، يتم إصدار سندات الخزينة إلى مقدمي العروض الفائزة ويجب دفعها مباشرة بعد تاريخ المزاد على ما يلي: أي مما يلي الضرائب التنازلية I ضرائب المبيعات إي ضرائب البيع إي الضرائب العقارية إيف ضرائب الهدايا جميع الأحداث التالية تتطلب من شركة تقديم تقرير 8K مع إعلان المجلس الأعلى للتعليم باستثناء (أ): إذا توقفت مسألة مدرجة في بورصة نيويورك، أي مما يلي صحيح فيما يتعلق بالخيار على أن الأسهم الخاصة I الخيار يمكن تداولها إي توقف تداول الخيار الثالث يمكن ممارسة الخيار الرابع يتم إيقاف التدريبات من الخيار A. الأول والثالث B. الأول والرابع الصحيح الإجابة C. الثاني والثالث إجابة غير صحيحة D. الثاني والرابع سجل إجابتك مراجعة هذا المفهوم طباعة هذا السؤال أفضل إجابة هي C. إذا كان التبادل حيث يتم سرد الأسهم توقف التداول، الخيار يتوقف التداول في البورصة (لأنه لا توجد طريقة لتحديد السعر، إذا كان الأسهم لا يجري كوتريبريسدكوت على التبادل). يمكن للمالكين الحاليين أن يمارسوا أو يتركوا الخيار ينتهي، حيث أن هذه الإجراءات تتم من خلال شركة مقاصة الخيارات - وليس طابق التبادل. بروكسل، 15 أبريل 2014 الأسواق في توجيه الأدوات المالية (ميفيد إي): الأسئلة المتداولة A. الخلفية، الرئيسية العناصر والفوائد المترتبة على الإصلاح 1. ما هو ميفيد والسبب في أنها لم تستعرض إلا بعد أربع سنوات من بدء نفاذه ميفيد هو توجيهات الأسواق في الأدوات المالية (التوجيه 200439EC 1). وقد حلت محل توجيه خدمات الاستثمار الذي اعتمد في عام 1993. وقد بدأ العمل به منذ عام 2008. وهو حجر الزاوية في تنظيم الأسواق المالية للاتحاد الأوروبي. وهي تسعى إلى تحسين القدرة التنافسية للأسواق المالية للاتحاد الأوروبي من خلال إنشاء سوق واحدة للخدمات والأنشطة الاستثمارية وضمان درجة عالية من الحماية المنسقة للمستثمرين في الأدوات المالية مثل الأسهم والسندات والمشتقات والمنتجات المنظمة المختلفة. وقد جلبت ميفيد منافسة أكبر في جميع أنحاء أوروبا في توفير الخدمات للمستثمرين وبين أماكن التداول. وقد ساهم ذلك في األسواق المالية األعمق واألكثر تكاملا والسائلة. وقد أدى ذلك أيضا إلى خفض تكاليف المصدرين، وتقديم خدمات أفضل وأرخص للمستثمرين، والمساهمة في النمو الاقتصادي وخلق فرص العمل في أوروبا. وتمشيا مع هدفها المنشود، ساهم الصندوق في إيجاد سوق مالية أكثر تنافسا وتكاملا في الاتحاد الأوروبي. ومع ذلك، فقد أظهرت أحداث السنوات الماضية وتطورات السوق نقاط ضعف في بعض المبادئ الأساسية ل ميفيد، وسلطت الضوء على المناطق التي تحتاج إلى تعزيز أو مراجعة، على سبيل المثال فإنه يمكن أن يؤدي إلى تطوير منصات تجارية جديدة والأنشطة التي تقع خارج نطاقها وبالتالي خارج أي لوائح. وكان من الضروري سد هذه الفجوة من أجل تعزيز ثقة المستثمرين وتحقيق جميع الأهداف الأصلية ل ميفيد. ومن شأن ضمان وجود إطار تنظيمي أكثر قوة أن يخدم أيضا واقع السوق الأكثر تعقيدا الذي نواجهه الآن، وهو واقع يتسم بتنوع متزايد في الأدوات المالية وأساليب جديدة للتداول. وأجريت مناقشات مماثلة في الولايات المتحدة وغيرها من المراكز المالية العالمية الرئيسية وأدت إلى استجابة تنظيمية قوية. 2. ما هي العناصر الرئيسية للإصلاح ميفيد الثاني يهدف إلى إنشاء نظام مالي أكثر أمانا وأكثر سطوعا وأكثر شفافية وأكثر مسؤولية يعمل للاقتصاد والمجتمع ككل. وتتمثل المساهمات الرئيسية التي أدخلها الصندوق الثاني لتحقيق هذه الأهداف فيما يلي: (1) يقدم نظام ميفيد إي إطار هيكل السوق الذي يغلق الثغرات ويضمن أن التداول، حيثما كان ذلك ملائما، يحدث على منصات منظمة. وتحقيقا لهذه الغاية، فإنه يقوم بتخصيص أسهم وأدوات غير أسهم إلى التزام تجاري. كما يضمن أن الشركات الاستثمارية التي تعمل بنظام المطابقة الداخلية التي تنفذ أوامر العملاء في الأسهم وإيصالات الإيداع والصناديق المتداولة في البورصة والشهادات وغيرها من الأدوات المالية المماثلة على أساس متعدد الأطراف يجب أن يؤذن بها كمرفق تجاري متعدد الأطراف. كما يقدم مركزا تجاريا جديدا متعدد الأطراف، وهو مرفق التداول المنظم، للأدوات غير المتعلقة بالأسهم للتداول على منصات التداول المتعددة الأطراف المنظمة. وتضمن هذه القواعد تكافؤ الفرص مع األسواق المنظمة) متس (و متفس. يتم ضمان حيادية مشغلي أوتف من خلال القيود المفروضة على استخدام رأس المال الخاص، بما في ذلك مطابقة التداول الرئيسي، والتقدير في سياسة تنفيذها. يقدم ميفيد إي التزاما تجاريا للأسهم وكذلك التزام تداول للمشتقات المؤهلة للتخليص بموجب لائحة البنية التحتية للأسواق الأوروبية (إمير) (MEMO12232) وهي سائلة بما فيه الكفاية. وسوف ينقل ذلك التداول في هذه الصكوك إلى منصات متعددة الأطراف ومنظمة تنظيما جيدا وفقا لالتزامات مجموعة العشرين. (2) يزيد مؤشر ميفيد الثاني من شفافية سوق الأسهم ويحدد للمرة الأولى مبدأ الشفافية للأدوات غير المتعلقة بالأسهم مثل السندات والمشتقات. وبالنسبة للأسهم، فإن آلية الحد الأقصى لحجم الصوت تحد من استخدام التنازلات السعرية السعرية والتنازل عن الأسعار المتفاوض عليها (4 لكل سقف للمكان و 8 سقف عالمي) إلى جانب مطلب بتحسين الأسعار عند نقطة الوسط بالنسبة للسابق. وتظل الإعفاءات الواسعة النطاق وإعفاءات إدارة النظام كما هي في إطار نظام ميفيد الأول. كما يوسع نظام ميفيد إي نظام الشفافية قبل وبعد التجارة ليشمل الصكوك غير المتعلقة بالأسهم، على الرغم من أنه نظرا لخصوصيات الأدوات غير المتعلقة بالأسهم، تتوفر إعفاءات شفافية ما قبل التداول للأوامر الكبيرة، وطلب عرض الأسعار والتداول الصوتي. يتم توفير شفافية التداول بعد جميع الأدوات المالية مع إمكانية تأجيل النشر أو حجم اخفاء حسب الاقتضاء. ووضعت أيضا قواعد لتعزيز التوحيد الفعال للبيانات التجارية والإفصاح عنها من خلال الالتزام بالمجالات التجارية لجعل بيانات ما قبل التجارة وما بعدها متاحة على أساس تجاري معقول ومن خلال إنشاء آلية موحدة للشريط لبيانات ما بعد التجارة . وترافق هذه القواعد إنشاء آلية إبلاغ معتمدة (أرم) وترتيب النشر المأذون به (أبا) للإبلاغ عن التجارة والنشر. (3) من أجل الوفاء بالتزامات مجموعة العشرين، ينص المشروع الثاني على تعزيز السلطات الإشرافية ووضع نظام موحد لمحددات المشتقات السلعية لتحسين الشفافية ودعم التسعير المنظم ومنع إساءة استخدام الأسواق. وبموجب هذا النظام ستقوم السلطات المختصة بفرض قيود على المناصب وفقا لمنهجية الحساب التي تحددها هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (إسما). كما يقدم التزام الإبلاغ عن موقف حسب فئة التاجر. وسيساعد ذلك المنظمين والمشاركين في السوق على الحصول على معلومات أفضل عن أداء هذه الأسواق. (4) سيؤدي إطار جديد إلى تحسين ظروف المنافسة في مجال التداول وتصفية الأدوات المالية. وهذا أمر ضروري لإدماج أسواق رأس المال في الاتحاد الأوروبي تتسم بالكفاءة والسلامة. ولهذا الغرض، ينشئ نظام ميفيد إي نظاما موحدا للاتحاد الأوروبي من أجل الوصول غير التمييزي إلى أماكن التجارة والأطراف المقابلة المركزية. وستستفيد أماكن التجارة الصغيرة والحواسيب الحديثة المنشأ من فترات انتقالية اختيارية. وسيسري نظام الوصول غير التمييزي أيضا على المعايير الخاصة بالأغراض التجارية والمقاصة. وستكفل القواعد الانتقالية التطبيق السلس لهذه الأحكام. (5) سوف ميفيد الثاني إدخال ضوابط التداول لأنشطة التداول حسابي التي زادت بشكل كبير من سرعة التداول ويمكن أن يسبب المخاطر النظامية. وتشمل هذه الضمانات اشتراط تنظيم جميع تجار الخوارزميات تنظيما سليما وتوفير السيولة عند اتباع استراتيجية صنع السوق. وبالإضافة إلى ذلك، يتعين على شركات الاستثمار التي توفر إمكانية الوصول الإلكتروني المباشر إلى مكان تجاري أن تكون لديها أنظمة وضوابط للمخاطر لمنع التداول الذي قد يسهم في سوق غير منظمة أو ينطوي على إساءة استخدام السوق. (6) يتم تحقيق حماية أقوى للمستثمرين من خلال تقديم متطلبات تنظيمية أفضل، مثل حماية أصول العملاء أو إدارة المنتجات، مما يعزز أيضا دور هيئات الإدارة. وينص النظام الجديد أيضا على قواعد سلوك معززة مثل توسيع نطاق اختبارات ملاءمة المعلومات المعززة للعملاء. وتتميز المشورة المستقلة بوضوح عن المشورة غير المستقلة، وتفرض القيود على استلام العمولات (الإغراءات). كما يقدم ميفيد إي صلاحيات وشروط منسقة لهيئة الإمارات للمواصفات والمقاييس لحظر أو تقييد تسويق وتوزيع بعض الأدوات المالية في ظروف محددة جيدا وسلطات مماثلة للسلطة المصرفية الأوروبية (إبا) في حالة الودائع المنظمة. وفيما يتعلق بمنتجات االستثمار بالتجزئة بالتجزئة) بريبس (، يغطي اإلطار الجديد أيضا الودائع المنظمة ويعدل توجيهات الوساطة التأمينية) إمد (إلدخال بعض القواعد الخاصة بالمنتجات االستثمارية القائمة على التأمين. (7) يعزز الاتفاق النظام القائم لضمان فرض عقوبات إدارية فعالة ومنسقة. ويحدد استخدام العقوبات الجنائية لضمان التعاون بين السلطات وشفافية الجزاءات. ومن شأن وجود نظام متسق للتعاون المعزز أن يحسن من الكشف الفعال عن انتهاكات ميفيد. (8) يستند نظام متسق لمنح أسواق بلدان الاتحاد الأوروبي إلى أسواق بلدان ثالثة إلى تقييم تكافؤ بين الولايات القضائية للبلد الثالث. ولا يسري النظام إلا على توفير الخدمات الاستثمارية والأنشطة عبر الحدود المقدمة إلى الأطراف المهنية والمؤهلات المؤهلة. وبالنسبة لفترة انتقالية مدتها ثلاث سنوات وقرارات التكافؤ التي تنتظرها اللجنة، لا تزال نظم البلدان الثالثة الوطنية تطبق. 3. ما هي التكاليف والمنافع المتوقعة من ميفيد إي ميفيد إي ويقدر أن تفرض تكاليف الامتثال لمرة واحدة بين 512 و 732 مليون والتكاليف الجارية ما بين 312 و 586 مليون في السنة. وھذا یمثل تأثیرا علی التکالیف غیر المتکررة والمستمرة التي لا تتجاوز 0.15 من إجمالي الإنفاق التشغیلي في القطاع المصرفي في الاتحاد الأوروبي. هذا ليس سوى جزء بسيط من التكاليف المفروضة في وقت إدخال ميفيد. وتقدر الآثار غير المتكررة لمرة واحدة في تطبيق نظام الاستثمار المتعدد الأطراف في التجارة بنحو 0.6 في المائة (مصارف التجزئة والمدخرات) و 0.7 في المائة (المصارف الاستثمارية) من مجموع الإنفاق التشغيلي. وقدرت تكاليف االمتثال المتكررة بحوالي 0.1 في المائة) مصارف التجزئة والمدخرات (إلى حوالي 0.2 في المائة) مصارف االستثمار (من إجمالي النفقات التشغيلية. الفوائد الرئيسية ل ميفيد إي سوف تكون ملموسة جدا، ولكن ليست قابلة للقياس بسهولة. إن فوائد تحسين مستوى التكافؤ وزيادة شفافية السوق وتحسين الشفافية تجاه الجهات الرقابية وزيادة الصلاحيات للمنظمين وزيادة حماية المستثمرين والمستثمرين الضمنيين في الأسواق المالية والحد من المخاطر التي تم اتخاذها وما يترتب على ذلك من أثر على فإن الاستقرار المالي للأسواق المالية للاتحاد الأوروبي فوائد حقيقية، حيث يكاد يكون من المستحيل وضع عدد. ب. هياكل السوق أكثر قوة وكفاءة 4. كيف يتم التعامل مع التطورات في مجال التداول خارج الأماكن المصنفة في ميفيد إي كيف يتم تداول تداول المشتقات الموحدة خارج البورصة الكثير من التداول الذي يجري حاليا خارج أماكن ميفيد، على وهو ما يسمى بالأساس دون وصفة طبية، على منصات وسيط تعمل في السوق. وھي عبارة عن منصات منظمة وغیر منظمة حیث یتم تداول الأدوات المالیة بشکل متزاید. وهذا يعيق عمليات تشكيل الأسعار الفعالة. ويتناول مشروع ميفيد الثاني هذا القلق بعدة طرق. وفيما يتعلق بالأسهم، فإنه يخضع الأسهم لالتزام التداول. كما يضمن أن الشركات الاستثمارية التي تعمل بنظام المطابقة الداخلية التي تنفذ أوامر العملاء في الأسهم وإيصالات الإيداع والصناديق المتداولة في البورصة والشهادات وغيرها من الأدوات المالية المماثلة على أساس متعدد الأطراف يجب أن يؤذن بها كمرفق تجاري متعدد الأطراف. وستنفذ المعاملات الثنائية على الجهات الداخلية المنتظمة. في حالة عدم وجودها، يقدم ميفيد إي فئة جديدة من المنصة، وهي منشأة تجارية منظمة (أوتف). لتنظيم جميع أنواع التجارة المنظمة على نحو سليم في هذه الصكوك ولتحقيق تكافؤ الفرص في الاتحاد الأوروبي. وسيخضع هذا المكان الجديد لنفس المتطلبات الأساسية لتشغيل مكان التداول كمنصات قائمة أخرى. يتم تعريفه بطريقة واسعة لالتقاط جميع أشكال التداول المنظم في حالات عدم مطابقة لا تطابق الفئات الموجودة. لن يسمح بتداول الملكية على أوتف باستثناء الديون السيادية غير السائلة. سوف تكون التداول الرئيسي المطابق متاحا عندما يوافق العملاء، باستثناء المعاملات في المشتقات الخاضعة لالتزام المقاصة وفقا ل إمير. بالإضافة إلى ذلك، يتطلب نظام ميفيد إي أن يتم تداول جميع المشتقات القياسية في أماكن منظمة وشفافة، أي في الأسواق المنظمة، صناديق متفس و أوتف. ونتيجة لذلك، فإن جميع التجارة المنظمة، وبعبارة أخرى التداول الذي يحدث في نظام، والتي تجري حاليا خارج الأماكن الخاضعة للوائح ستجرى في المستقبل على الأماكن المنظمة. كما يشكل المنظمون الداخليون جزءا من التداول خارج المنصات. وهي شركات استثمارية تتعامل مع عملائها بطريقة منظمة، وبعبارة أخرى أي تداول يتجاوز الصفقات المخصصة. وبغية الحفاظ على مستوى تكافؤ الفرص ودعم اكتشاف األسعار على نطاق السوق، يوسع برنامج ميفيد إي قواعد الشفافية الخاصة للشركات االستثمارية التي تعمل كمنظم منهجي خارج أدوات حقوق الملكية غير األسهم التي كانت قواعد الشفافية الخاصة بها موجودة بالفعل في إطار ميفيد) ميفيد I. يتم أيضا تطبيق قواعد شفافية جديدة للمؤسسات غير الربحية لغير األسهم، بما في ذلك السندات ومنتجات التمويل المهيكلة وبدلات االنبعاثات والمشتقات المتداولة في مكان تداول والتي يوجد فيها سوق سائل. .5 کیف سیتم تحویل التداول في المشتقات الموحدة خارج السوق إلی أماکن منظمة بما یتماشی مع التزامات مجموعة العشرین تنص التزامات مجموعة العشرین علی أن جمیع عقود المشتقات الموحدة أوتك یجب أن یتم تداولھا في البورصات أو منصات التداول الإلکترونیة، حیثما کان ذلك مناسبا، وتطھیرھا من خلال الأطراف المقابلة المرکزیة بحلول نھایة من عام 2012. ولتحقيق هذا االلتزام في أوروبا، يجب أن تنتقل جميع عمليات تداول المشتقات المؤهلة للتخليص والتي تكون سائلة بما فيه الكفاية إلى األسواق المنظمة أو التسهيالت التجارية متعددة األطراف أو إلى التسهيالت التجارية المنظمة الجديدة) أوتفس (. تقوم الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق بتقييم وتحديد متى تكون المشتقات المؤهلة للتخليص سائلة بما فيه الكفاية ليتم تداولها حصريا في أماكن التداول هذه. ويجب أن تأخذ هيئة الإمارات للمواصفات والمقاييس في الاعتبار المعايير المناسبة لهذا التقييم. وينبغي أن يكون هذا النهج عمليا وتدريجيا بما فيه الكفاية لإدراج الخصائص التجارية لكل مشتق في الوقت الذي تفي فيه بالتزام مجموعة العشرين. 6 - ما هو مقترح بشأن المقاصة والوصول إلى الهياكل الأساسية لما بعد التجارة المسألة المطروحة تتعلق بالمنافسة والاستقرار وإدماج الهياكل الأساسية لسوق الاتحاد الأوروبي. وعلى الرغم من أن نموذج التكامل الرأسي للهياكل الأساسية للتجارة وما بعد التداول قد ينطوي على مزايا من حيث التنسيق، فإنه قد يؤدي أيضا إلى أوجه قصور فيما يتعلق بالمنافسة وشفافية الأسعار. إن إدخال متطلبات الوصول غير التمييزي في اللوائح الخاصة بالمشتقات خارج البورصة، والأطراف المناظرة المركزية والمستودعات التجارية (المعروفة باسم إمير - تنظيم البنية التحتية للسوق الأوروبية انظر MEMO12232) هو استجابة لهذه الآثار السلبية المحتملة. في حين تغطي إمير فقط المشتقات أوتك، ميفيد إي سوف تغطي جميع الأدوات المالية. وستكون هناك حاجة إلى أماكن التداول لتوفير الوصول، بما في ذلك البيانات تغذي على أساس غير تمييزي للأطراف المقابلة المركزية التي ترغب في مسح المعاملات المنفذة في مكان التداول وسوف تكون هناك حاجة إلى كبس لتصفية المعاملات المنفذة في أماكن تجارية مختلفة تخضع لبعض حيث يتم الوفاء بشروط محددة جيدا. وھي علی سبیل المثال أن ترتیبات الوصول لا تتطلب ترتیبا للتشغیل البیني (لا یمکن فرض الشرط علی قوانین السلع الحرجیة التي یجب علیھا الربط بین الھامش والھوامش المشترکة) في حالة المشتقات المتداولة في البورصة، وأنھا لا تھدد سلسة ومنظمة أداء السوق، خاصة بسبب تجزئة السيولة. وسيجري زيادة توضيح مسألة القابلية للاستبدال: أي الظروف التي يمكن فيها تسوية العقود أو هامشها. وھذه القواعد ضروریة للتأکد من أن إجراءات الحمایة الشخصیة لا یمکن أن ترفض الوصول غیر المبرر بالرجوع إلی غیاب التبادیل، وفي الوقت نفسھ توفیر المزید من الوضوح بشأن الوقت الذي ینبغي فیھ أن یؤدي صافي تغیر السلع الحرجیة إلی الشبھ أو عبر الھامش. ولضمان الاتساق مع أحكام النفاذ بموجب إمير، التي تغطي المشتقات خارج البورصة، تم الاتفاق على مواءمة المتطلبات بحيث تكون المعايير التقنية التنظيمية ل ميفير و إمير هي نفسها. وقد أدخلت ترتيبات انتقالية فيما يتعلق بالمشتقات المتداولة في البورصة. وينبغي للجنة أن تقيم قبل ستة أشهر من بدء النفاذ ما إذا كان ينبغي استبعاد المشتقات المتداولة في البورصة من النطاق (لمدة أقصاها 30 شهرا) على أساس تقييم المخاطر. وإذا تبين لها أنه لا يوجد سبب لاستبعادها، قد لا تزال مراكز التحكم في السلع أو أماكن التجارة تطلب من السلطة المختصة عدم الخضوع لالتزام النفاذ (مرة أخرى بمرور 30 ​​شهرا من الانتقال) مع مراعاة المخاطر النظامية. ويضمن المشروع الثاني أيضا الوصول غير التمييزي إلى المعايير التي تبنى عليها بعض المشتقات. وبالنسبة للمعايير الجديدة، يبدأ الالتزام بعد 30 شهرا من أول استخدام له. وسوف تمنع هذه القواعد معا الممارسات التمييزية وتساعد على إزالة الحواجز التي تعرقل المنافسة في إزالة الأدوات المالية. وبناء على ذلك، سيكون بمقدور مقدمي الخدمات الحاليين أو الجدد التنافس على توفير خدمات المقاصة التجارية أو المركزية. ولضمان أن تكون أعباء بيئة تنظيمية جديدة على مراحل بطريقة تدريجية، وبالنسبة للمشتقات المتداولة في البورصة والأماكن التجارية التي تقل عن العتبات ذات الصلة، وبالنسبة للأوراق المالية القابلة للتحويل، يمكن أن تستفيد نقاط التحكم الحرجة المنشأة حديثا من فترة انتقالية مدتها 30 شهرا . 7 - كيف تبرز الحاجة إلى تحسين إمكانية وصول المشاريع الصغيرة والمتوسطة الحجم إلى أسواق رأس المال التي تأخذ في الاعتبار تسهم المشاريع الصغيرة والمتوسطة الحجم في جميع أنحاء أوروبا إسهاما كبيرا في النمو الاقتصادي والعمالة والابتكار والتكامل الاجتماعي. وهناك مصدران رئيسيان لتمويل هذه الشركات هما التمويل الخاص من جانب المصارف أو المؤسسات الأخرى، وجمع التمويل من خلال أسواق رأس المال (مثل مسألة الأسهم). وتهدف أسواق الشركات الصغيرة والمتوسطة إلى توفير شركات صغيرة ومتنامية مع منصة لرفع رأس المال من خلال العروض الأولية وعمليات جمع الأموال الجارية. ومع ذلك، لم تنجح جميع هذه الأسواق. ومن أجل تيسير الوصول إلى أسواق رأس المال للمشاريع الصغيرة والمتوسطة الحجم على نحو أفضل، يقدم المشروع الثاني تصنيفا خاصا لأسواق المشاريع الصغيرة والمتوسطة الحجم عن طريق إنشاء سوق جديدة مصممة خصيصا للمشاريع الصغيرة والمتوسطة الحجم في إطار إطار متوسط ​​الأجل. وينبغي أن يؤدي تسجيل هذه الأسواق إلى إبراز مكانتها ومكانتها، وأن يؤدي إلى معايير تنظيمية مشتركة في جميع أنحاء أوروبا مصممة خصيصا لمراعاة احتياجات الجهات المصدرة والمستثمرين في هذه الأسواق مع الحفاظ على المستويات العالية الحالية لحماية المستثمرين. وسيوفر ذلك أيضا تسمية نوعية للمنصات التي تهدف إلى تلبية احتياجات المشاريع الصغيرة والمتوسطة الحجم. جيم - مراعاة الابتكار التكنولوجي 8 - كيفية معالجة المسائل التي تثيرها التجارة الحسابية والعالية التردد التعامل مع الخوارزميات هو شكل من أشكال التداول حيث تقرر خوارزمية حاسوبية تلقائيا أن تضع أمرا بحد أدنى أو لا تدخل بشري. شكل مهم من التداول الخوارزمي هو تداول عالي التردد، حيث يحلل نظام التداول السوق بسرعة عالية ثم يرسل أعدادا كبيرة من الطلبات بسرعة كبيرة. ميفيد إي يقدم سلسلة من الضمانات سواء على المشاركين في السوق الذين يستخدمون الخوارزميات كجزء من استراتيجيات التداول الخاصة بهم وكذلك على أماكن التداول حيث التداول الحسي و عالية التردد يحدث: (1) متطلبات المعلومات من قبل المنظمين على استراتيجيات مختلف تجار الخوارزمية وسوف يتم فرض ضوابط أكثر صرامة على الترتيبات التي يسمح فيها أعضاء أماكن التداول للشركات الأخرى التي تستخدم الخوارزميات بالوصول إلى الأسواق العامة من خلال أنظمتها (الوصول الإلكتروني المباشر). وفي الوقت الراهن، لا يعرف المنظمون أي نوع من الاستراتيجيات يستخدم، حيث يتم إنشاء استراتيجية النظام، ولا يجوز للأعضاء التحقق من نوع الاستراتيجيات التي يستخدمها الأشخاص الذين يستخدمون أنظمتهم وكيفية السيطرة على هؤلاء الأشخاص استراتيجياتهم. (2) يجب تسجيل التجار الخوارزميين كشركة استثمار ولديهم أنظمة فعالة وضوابط للمخاطر قائمة. عند المشاركة في إستراتيجية صنع السوق، يطلب منهم نشر عروض الأسعار بأسعار تنافسية لتوفير السيولة بشكل منتظم مما سيساهم في زيادة التداول المنظم. (3) سوف تكون هناك حاجة أيضا إلى أماكن التداول لديها ضوابط قوية ضد مشاكل مثل التداول غير المنضبط، تحركات الأسعار غير منتظمة، والقدرة الزائدة. وللتخفيف من حدة هذه األخيرة، تفرض القيود المفروضة على مدى تنافس األماكن في اجتذاب تدفق النظام على سبيل المثال عن طريق تقليص الحجم الذي يمكن أن ترتفع به األسعار أو تنخفض) حجم القراد (أو من خالل تصميم هياكل الرسوم. (4) وأخيرا، سوف ميفيد إي تتطلب أماكن لتكون قادرة على وقف التداول في حالة تحركات الأسعار كبيرة (قواطع الدوائر) بطريقة منسقة. دال - زيادة الشفافية 9 - ما هي المقترحات الرامية إلى تعزيز شفافية أسواق الأسهم، بما في ذلك مسألة برك السباحة المظلمة في جميع الأسواق، يحتاج المشترون إلى معرفة ما يطلبه البائعون والعكس بالعكس. ومع ذلك، كثيرا ما تتم المعاملات بالجملة بأسعار غير عامة. وينطبق الشيء نفسه على الأدوات المالية. ولذلك، فإن المسابح المظلمة، أو المنصات التي تتفاعل فيها المصالح التجارية دون الإفصاح الكامل قبل التجارة لمستخدمين آخرين أو للجمهور، هي سمة مشتركة من سمات الأسواق المالية. ولا تزال ميفيد إي تسمح بالإعفاءات من الشفافية قبل التجارة، ولكن فقط طالما أنها لا تسبب تشوهات تنافسية وتقليل الكفاءة الإجمالية لعملية اكتشاف الأسعار. ويمكن للمنظمين الماليين منح إعفاءات من التزامات الشفافية فيما يتعلق بما يلي: '1' المعاملات الكبيرة الحجم مقارنة بالحجم العادي للسوق (الاستثناءات الكبيرة الحجم) '2' النظم التي يحدد فيها السعر بالرجوع إلى سعر يتولد عن نظام آخر (3) النظم التي تضفى الطابع الرسمي على المعاملات المتفاوض عليها، شريطة أن تستوفي معايير معينة (تنازلات الأسعار المتفاوض عليها) (4) الطلبات التي يتم الاحتفاظ بها في مرفق إدارة الطلبات في مكان التداول في انتظار الكشف (إعفاءات إدارة الطلبات). ومن أجل تفادي أي أثر سلبي على عملية تشكيل األسعار وضمان أن تتم التجارة في األسهم في أماكن منظمة شفافة إلى أقصى حد ممكن، يخضع استخدام اإلعفاءات لقيود معينة. يقدم ميفيد إي آلية مزدوجة لحجم الصوت تحد من استخدام التنازلات السعرية السعرية والتنازل عن الأسعار المتفاوض عليها (4 لكل سقف مكان و 8 سقف عالمي). وبالإضافة إلى ذلك، فإن استخدام التنازل عن الأسعار المرجعية يخضع لآلية لتحسين الأسعار، أي أن الطلبات يجب أن تقابل عند نقطة الوسط ضمن العرض الحالي وعرض أسعار مكان التداول. عندما لا يكون سعر نقطة الوسط متوفرا، يمكن مطابقة الطلبات بسعر الافتتاح أو الإغلاق لجلسة التداول ذات الصلة. ولا تنطبق هذه القيود على الإعفاءات من المعاملات الضخمة حيث أنها تحمي المستثمرين الذين يبيعون كميات كبيرة من الأسهم (كما أنها لا تنطبق فيما يتعلق بمرافق إدارة النظام). إن الإفصاح عن أمر كبير من شأنه أن يحرك السوق إلى أسفل، مما يعني أنها ستبيع بأسعار أسوأ. وستحدد الشروط المحددة، التي يمكن بموجبها الإعفاءات، كما هو الحال بالنسبة للأسهم اليوم، في تنفيذ التدابير. وأخيرا، يمتد مشروع ميفيد الثاني إلى توسيع نطاق نظام الشفافية ليشمل مؤشرات قابلة للتنفيذ، وأدوات أسهم أخرى غير الأسهم، بما في ذلك إيصالات الإيداع والأموال والشهادات المتداولة. وسيستمر تطبيق قواعد الشفافية القائمة على الموظفين الداخليين المنتظمين على الأسهم، في حين يتم إدخال أحكام جديدة للأدوات الشبيهة بالأسهم (مثل إيصالات الإيداع وصناديق الاستثمار المتداولة (البورصة المتداولة) والشهادات). 10. Is the introduction of a mandatory consolidated tape for trade data being considered The reporting, publication and consolidation of trade data needs to be addressed due to problems with its formatting, cost, quality and reliability. Trade data helps investors to find the right price when looking to buy or sell, and to check whether they got the best price by comparing the price that they got with other market prices. MiFID II improves the situation by introducing measures to ensure data quality and consistency as well as measures to reduce the costs of data. A mandatory consolidated tape providing a consistent and reliable record of executed trades will be established by data providers authorised to do so under harmonised standards set out in MiFID. Based on this trading data for the whole EU, investors will be able to make a more informed choice. 11. How will pre - and post-trade transparency requirements be extended beyond shares and why Currently, MiFID imposes harmonised pre-and post-trade transparency requirements only on shares admitted to trading on regulated markets. MiFID II introduces such requirements for other instruments as well, i. e. for equity instruments other than shares admitted to trading on regulated markets (depositary receipts, exchange traded funds, certificates etc.) and nonequities (bonds, structured finance products, emission allowances and derivatives traded on a trading venue). Due to the different structure of markets in non-equity instruments compared with those in equities, the exact transparency regime is calibrated for different types of instruments and trading models. Waivers will be available for largeinscale orders, orders held in an order management facility, derivatives that are not subject to the trading obligation and for nonequity instruments for which there is not a liquid market. Waiver can also be granted for indications of interest in request-for-quote and voice trading system that are above a size specific to the instrument, which would expose liquidity providers to undue risk. In this case, the trading venue makes public at least indicative pretrade bid and offer prices. Pretrade transparency requirements are to be further specified in implementing measures. Post-trade requirements, to be specified in detail in implementing legislation, will be applicable for all bonds and structured finance products as well as all derivatives traded on a trading venue. Publication of the details of transactions can be deferred in prescribed circumstances. Pre-trade requirements, also to be further detailed in implementing legislation, are imposed for equity like instruments and nonequity instruments when offered by investment firms acting as systematic internalisers in over-the-counter trading. The reason for the introduction of pre - and post-trade transparency requirements for these instruments is that the absence of harmonised transparency requirements in these markets has been perceived by many, including EU securities regulators, to lead to inefficient and unfair price formation and higher risks than would otherwise be the case. 12. Does MIFID II constitute the start of price regulation in the area of market data Market participants need data on trading activity, prices and volumes in order to make decisions about how and when to invest. The data should be available on an equal and easily accessible basis. At present, various incentives exist for data providers and vendors to sell their data at rates or in a way which do not correspond to the reasonable commercial basis or to the straightforward consolidation of data with similar data from other sources which MiFID envisioned. MiFID II delivers on these objectives. Implementing legislation will further define what constitutes a reasonable commercial basis to make the regime effective. E. Reinforced supervisory powers and a stricter framework for commodity derivative markets 13. How will MIFID II regulate commodity derivatives First, emission allowances have been brought within the scope of MIFID (see question 14 below) and the definition of a financial instrument has been broadened to include commodity contracts which can be physically settled which are traded on MIFID trading venues, including the newly established OTF. Certain exemptions apply however regarding energy contracts (see question 15 below) Second, fewer commodity firms will be exempt from MiFID II when they deal on their own account in financial instruments or provide investment services in commodity derivatives on an ancillary basis as part of their main business and when they are not subsidiaries of financial groups. New regulation narrows down existing exemptions in the interests of greater regulatory oversight and transparency taking into account the need for continued exemptions for commercial firms and the risks posed by these players. Third, MiFID II provides for reinforced supervisory powers and a harmonised position limits regime for commodity derivative markets to support orderly pricing and prevent market abuse. This will help regulators and market participants to have better information on the functioning of these markets. Harmonised and comprehensive powers are granted to financial regulators to monitor and intervene at any stage in trading activity in all commodity derivatives, including in the shape of position limits set in accordance with ESMA methodology for calculation if there are concerns in terms of market integrity or orderly functioning of markets. Venues offering trading in commodity derivatives will also be required to adopt suitable transparent and non-discriminatory position management controls on their platforms, to monitor positions and, where necessary, request holders to reduce or terminate positions or to provide liquidity back into the market. Details of these controls must be communicated to ESMA. MIFIF II increases transparency of trading activity on all organised trading venues by introducing a position reporting obligation by category of trader. This harmonised and more disaggregated information will help regulators and market participants to better assess the role of financial flows in these markets. In addition, pre - and post-trade transparency requirements are extended to derivatives traded on trading venues, including commodity derivatives. Also, mandatory trading on organised venues will apply to commodity derivatives. 14. Why are emission allowances now included in the scope of MiFID and the Market Abuse Directive Trading in allowance derivatives already falls under the scope of MiFID and the Market Abuse Directive ( IP14424 ). By now bringing emission allowances under the same framework, the regulation on emission allowances trading (EUA), the spot market will be aligned with what is applicable to the EUA derivatives market. Together, MiFID and the rules on market abuse provide a comprehensive framework for trading in financial instruments and the integrity of the market. The extension to EUAs will introduce greater security for traders of EUAs but without interfering with the purpose of the market, which remains emissions reduction. 15. What energy contracts are covered by MiFID II, which are excluded and why The Commission proposal was to include as financial instruments all commodity contracts traded on any type of trading venue and that can be physical settled to be within the scope of MiFID II. This is because these instruments are economically equivalent to financial instruments and can be used like financial instruments and pose similar risks. However the final text excludes wholesale energy contracts covered under the Regulation on the integrity and transparency of the market wholesale energy (REMIT) because these contracts are subject to a certain level of regulation and supervision comparable with financial markets legislation and so their exclusion is justified as a proportional amendment to avoid unnecessary dual regulation. Oil and coal physically settled contracts are not however subject to similar legislation and so will be included as financial instruments for the purposes of MiFID II and therefore subject, amongst other things, to position limits and transparency requirements. However, many of these contracts are not currently cleared and so to ensure a smooth transition, the application of EMIR provisions to these physically settled oil and coal contracts traded on an OTF are deferred. The EMIR provisions will not apply for six years after the entry into force of MiFID II. This transition period can be extended once by two years and once by one year. Before taking any decision on the extension or non-extension of this initial transition period by two years, the Commission will have to assess the potential impact on the energy prices as well as the benefits in terms of reducing counterparty and systemic risks and if necessary propose legislative solutions. F. Reinforced supervisory powers and a stricter framework for commodity derivative markets 16. What role will ESMA play in relation to the revised MiFID ESMA already plays an important role in advising the Commission on possible regulatory changes and in ensuring convergent application of the rules across Member States. Many of the proposed changes in MiFID II stem from advice received from ESMA, and it is foreseen that it will play a major part in developing most of the technical implementing measures necessary to ensure the full functioning of the regulatory framework. In terms of specific supervisory tasks, ESMA has an increased role in, for example, determining the conformity with MiFID II of individual cases where venues propose to waive pre-trade transparency (dark pools). In accordance with the mandate defined in the ESMA regulation and in line with ESMA powers conferred in the Regulation of 14 March 2012 on short selling and certain aspects of credit default swaps ( MEMO11713 ), it will also take any steps necessary to coordinate actions by national competent authorities with regard to waivers from pretrade transparency, products considered risky from the point of view of investor protection or financial stability as well as positions in commodity derivatives by specific market participants deemed excessively large. 17. What purpose does transaction reporting serve and what measures are being proposed Investment firms have to report all their trades to competent authorities (in all financial instruments that are admitted to trading on a regulated market or MTF as well as those traded on an MTF or OTF). This obligation also applies to financial instruments where the underlying is a financial instrument traded on a trading venue, an index or a basket composed of financial instruments traded on a trading venue. This means that the reporting obligation applies regardless of where the trade takes place. This system of transaction reporting enables supervisors to monitor the activities of investment firms, which helps them to ensure compliance with MiFID II, and to monitor for abuses under the Market Abuse Regulation. Because transaction reporting mainly serves the purposes of supervision, the requirements under MiFID II mirror the scope of the Market Abuse Regulation. To this end, MiFID II extends the scope of transaction reporting to all financial instruments, with the exception of instruments which are not susceptible to or could not be used for market abuse. Second, reporting requirements today diverge between Member States, which adds costs for firms and limits the use of trade reports for competent authorities. By including the reporting requirements in MiFIR, the requirements are further harmonised, notably the information that identifies who is trading and for whom a trade is being executed. Also, ESMA is empowered to propose technical standards on a common European transaction reporting format and content. Finally, for cost and efficiency purposes, double reporting of trades under MiFID II and the reporting requirements to trade repositories should be avoided. MiFID II proposes that a trade already reported to a repository will not need to be reported again under MiFID II, provided all the necessary information is thereby available to competent authorities. G. Stronger investor protection 18. How will MiFID II better protect investors MiFID includes a number of measures aimed at protecting investors in the context of the provision of investment services. Those rules take into account the type of services (for instance, investment advice or execution of orders) and the classification of clients, with higher protection granted to retail clients. The MiFID rules include both conduct of business requirements (for instance, collecting sufficient information to ensure that the products provided are suitable or appropriate for the client) and organisational requirements (for instance, requirements to identify and manage any conflicts of interest). However, modifications and improvements are introduced to strengthen the framework for the provision of services. First, the scope of the Directive is broadened in order to cover financial products outside the scope of MiFID I but which satisfy similar investor needs and raise comparable investor protection challenges. In the future, the sale of structured deposits will have to comply with several MiFID requirements, and in particular with conduct of business and conflicts of interest rules. MiFID II will also extend some of the information to clients and conflict of interest requirements to insurance-based investment products by amending the Insurance Mediation Directive 200292EC. Second, conduct of business requirements are modified in order to grant additional protection to investors. The rules for investment advice are improved both when advice is provided on an independent basis and in the long term. Advisers declaring themselves as independent will need to match the clients profile and interests against a broad array of products available in the market and say whether they will provide the client with a periodic assessment of the suitability of advised products. Independent investment advisers and portfolio managers will be required to transfer all fees, commissions or any monetary benefits paid or provided by a third party to the client who should be accurately informed about all such commissions. The conditions for services where investors receive less protection from firms are more limited. In particular, the Directive clarifies the conditions and situations in which investors are able to transact freely in certain non-complex instruments with minimal protection afforded by investment firms. Third, organisational requirements for the provision of services to investors are strengthened. For instance, the involvement of senior management in the design of the firms policies as to how products and services may be sold or provided to their clients and the adoption of adequate internal controls is consolidated. Also, MiFID II introduces harmonised powers and conditions for national competent authorities, the European Securities and Markets Authority (ESMA) and the European Banking Authority (EBA) to prohibit or restrict the marketing and distribution of certain financial instruments and structured deposits, financial activities or practices in case of threats to investor protection, financial stability or the orderly functioning of markets. 19. Will UCITS be included under MiFID as a result of the MiFID review Will the classification of some UCITS as complex instruments change their status under the UCITS directive Shares or units in UCITS (Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities) are financial instruments and therefore investment services relating to them are already fully covered under MiFID. The issue which is addressed in the MiFID review concerns their classification as complex or non-complex instruments. The distinction is relevant in order to establish the application of the execution-only regime, under which investment firms or banks selling certain instruments are subject to less stringent rules for the protection of retail investors. In particular they are not obliged to assess whether the client has the knowledge and experience to understand the financial instrument the so-called appropriateness test. The execution only regime only applies to non-complex financial instruments. So far, all UCITS have been classified as non-complex instruments. In the meantime, however, certain UCITS have become more complex and the UCITS legislation itself reflected the separate and distinct characteristics of such structured UCITS which, on account of their pay-off formula raise additional challenges for investors to understand how they operate. For this reason - for the mere purpose of the execution only regime - MiFID II maintains the general classification of UCITS as non-complex instruments but it introduces the exception of structured UCITS which will now be treated as complex instruments for the purposes of the execution-only regime. The objective is to ensure that investment firms will be obliged to request information on their clients knowledge and experience, in order to assess the appropriateness of these instruments for them. H. MIFID II and relation with other pieces of financial regulation, choice of legal instruments 20. How does the revision of MiFID fit with other European legislation, such as the Market Abuse Directive, Over-the-Counter derivatives, short-selling, and Packaged Retail Investment Products (PRIPs) The revision of the Market Abuse Directive (MAD) and MiFID has been considered at the same time because together they guarantee the competitiveness, efficiency and integrity of EU financial markets. In order to ensure that they are fully coherent and support each others objectives and principles, they needed to be updated in tandem. Moreover, the pan-EU competition facilitated by MiFID has given rise to new challenges in terms of cross-border supervision, and maximum harmonisation of the rules and competent authorities powers in relation to offences are a necessary step. MiFID applies to the provision of investment services or activities by banks and investment firms in relation to financial instruments and to the operation of regulated markets. The objective is to support the development of a more integrated, competitive and efficient EU market in financial instruments with appropriate rules regarding conditions for authorisation as investment firms, organisational requirements to ensure they are managed appropriately, market transparency and investor protection. The Regulation on OTC derivatives, central counterparties and trade repositories (EMIR) on the one hand, and the Regulation on short-selling and credit default swaps on the other, have different objectives and therefore complement MiFID. The former aims to minimise counterparty credit risk and operational risk, while the latter increases harmonisation and transparency, and mitigates risks associated with short selling and the use of credit default swaps. Packaged retail investment products (PRIPs) are common products in the retail investment market, with broadly comparable functions for investors while taking a variety of legal forms. While offering benefits for investors, PRIPs are often complicated and opaque. In line with the Regulation to improve the quality of information that is provided to consumers ( MEMO14299 ), MiFID II addresses some of the problems identified in the PRIPs market by creating a robust and coherent framework in the areas of information about the product to clients and the rules governing the sales process for those PRIPs that are financial instruments or structured deposits, such as the conduct of business and the conflicts of interest requirements for intermediaries distributing these products. At the same time, the measures on product disclosure proposed in the PRIPs context complement the investor protection measures on investment advice and sales services regulated under MiFID. 21. Why are some elements of MiFID placed in a directive and others in a regulation Which parts will be in which instrument As in other pieces of EU financial services regulation, the split reflects the need to achieve a uniform set of rules in some areas, while allowing for national specificities in others. The De Larosire report highlighted that one of the problems leading to the crisis was an inconsistent implementation of financial services rules leading to a fragmented internal market. As a result, a Regulation (MiFIR) sets out requirements on: the disclosure of data on trading activity to the public and transaction data to regulators and supervisors the mandatory trading of derivatives on organised venues removing barriers between trading venues and providers of clearing services to ensure more competition, and specific supervisory actions regarding financial instruments and positions in derivatives. Such a harmonised approach will help avoid confusion in the daily functioning of markets, and minimise opportunities for harmful regulatory arbitrage between Member States. The Directive (MiFID) amends existing provisions on authorisation and organisational requirements for providers of investment services, and all rules regarding investor protection, including for firms located in third countries but actively engaged in EU markets. Also, the Directive specifies requirements in relation to the authorisation and organisational rules applicable to different types of trading venues, providers of market data and other reporting services, as well as the complete powers to be granted by Member States to national competent authorities, including the framework of sanctions for breaches of the rules. These provisions are best situated in a Directive to account for differences in national markets and legal structures as well as the profile of local investors. I. MIFID and international issues 22. How is the treatment of firms and market operators from outside the EU being considered The access of third country firms to the EU markets was not harmonised under MiFID I. Each Member State could introduce its own third country regime, subject to the general principles of the EU Treaties and provided that national provisions did not result in treatment more favourable than that given to the EU firms. In order to overcome the existing fragmentation and to ensure a level playing field in the EU for third country firms, MiFID II introduces a harmonised third country equivalence regime for the access of third country investment firms to the EU when providing services to professional clients per se and eligible counterparties. The access will be preceded by an equivalence decision taken by the Commission. Third country firms for which a decision is adopted will be able to request to provide services in the EU, without having to establish a branch in a Member State. For three years after the equivalence decision is made, Member States are allowed to apply national rules for provision of services and activities by third country investment firms. Likewise, as long as an equivalence decision is not taken, thirdcountry firms will continue to operate in Member States according to national regimes but will not benefit from the EU passport (they will not be able to provide services to professional and eligible counterparties in the entire EU). The equivalence process for a specific third country is initiated by the Commission but Member States can indicate their interest that a specific jurisdiction(s) is subject to the equivalence assessment. The equivalence assessment is outcome based (not line-by-line) and it means that the Commission will be looking into whether the third-country regulatory (prudential and business conduct requirements) and supervisory framework achieves the same objectives as the EU legislation. The third-country framework needs to provide for an effective equivalent system for the recognition of investment firms authorised under third-country legal regimes. Once the Commission has adopted an equivalence decision with respect to a specific third-country and that ESMA has established cooperation arrangements with the competent authorities of that third-country, the operators from that third-country will simply have to submit an application with ESMA and once registered with ESMA they will freely provide services to professional clients per se and eligible counterparties. With respect to provision of services by third country firms to retail clients, Member States will continue to apply national rules. The Commission regrets that there is not a fully EU harmonised third-country regime for retail clients but understands that the specificities and the increased level of protection for retail clients may also justify why Member States wished to maintain their national regimes. However, where Member States have chosen to require that third-country firms intending to provide investment services to retail clients establish a branch in their territory, the Directive harmonises the requirements (core organisational and conduct of business rules) with which the branch of a third-country firm will have to comply in order to be authorised by the competent authority of a Member State, but that branch will not have the right to provide services to retail clients in other Member States. In this sense, by third-country firms should see this as a positive step forward as it reduces divergences across EU Member States and therefore the legal and regulatory costs for third-country operators. In addition, MiFID II will not apply when investment services are provided at the exclusive initiative of EU clients. This exemption will apply only to the service or activity initiated by the client. An initiative by the client shall not entitle the thirdcountry firms to market new categories of investment products or services to that client and still benefit from the above exemption. 23. How does MiFID II compare to what other jurisdictions in the world are doing, in particular the United States MIFID II is the legislation through which the EU has implemented a number measures to meet our G20 commitments, in particular in relation to derivatives and is in line with the principles of regulation established by the International Organisation of Securities Commissions (IOSCO). This helps ensure convergence with other jurisdictions, including the US, Australia, Asia, and South America. Other jurisdictions are at different stages in the process of implementation, with some further advanced than others. Many provisions of MiFID II reflect core precepts in the regulation of securities markets globally. However, different jurisdictions have rules specific to their own markets. Assessments of comparability, as is the case under equivalence assessments for third-country recognition, should not be made on a line-by-line basis but rather look at the totality of the relevant legislation in terms of achieving the relevant objectives. As regards the US, MiFID II covers areas addressed by various pieces of US financial markets regulation such as the Securities Exchange Act and the Commodity Exchange Act. Like the Dodd-Frank Act, which amends these texts, the review of MiFID both amends provisions already in force and adds measures in light of the financial crisis and other market developments. The US and EU approaches and legislation are very much aligned in terms of achieving the same objectives. For example, the revised MiFID complements the regulation on OTC derivatives, central counterparties and trade repositories (EMIR). For more information: The MiFID regulatory framework consists of a framework Directive (Directive 200439EC), an Implementing Directive (Directive 200673EC) and an Implementing Regulation (Regulation No 12872006)WORLD TRADE ORGANIZATION UNDERSTANDING THE WTO: BASICS Principles of the trading system The WTO agreements are lengthy and complex because they are legal texts covering a wide range of activities. وهي تتعامل مع: الزراعة، والمنسوجات والملابس، والخدمات المصرفية، والاتصالات السلكية واللاسلكية، والمشتريات الحكومية، والمعايير الصناعية وسلامة المنتجات، وأنظمة الصرف الصحي الغذائي، والملكية الفكرية، وأكثر من ذلك بكثير. ولكن هناك عدد من المبادئ الأساسية البسيطة التي تدور في جميع هذه الوثائق. وهذه المبادئ هي أساس النظام التجاري المتعدد الأطراف. نظرة عن كثب على هذه المبادئ: انقر فوق لفتح عنصر. سيتم فتح شجرة ملاحة الموقع هنا إذا قمت بتمكين جافا سكريبت في المتصفح الخاص بك. 1 - الدولة الأكثر رعاية: معاملة الأشخاص الآخرين على قدم المساواة بموجب اتفاقات منظمة التجارة العالمية، لا يمكن للبلدان أن تميز عادة بين شركائها التجاريين. منح شخص صالح خاص (مثل انخفاض الرسوم الجمركية معدل واحد من منتجاتها) وعليك أن تفعل الشيء نفسه لجميع أعضاء منظمة التجارة العالمية الأخرى. ويعرف هذا المبدأ بمعاملة الدولة الأولى بالرعاية (انظر الإطار). ومن المهم جدا أن تكون المادة الأولى من الاتفاق العام بشأن التعريفات الجمركية والتجارة (الغات). التي تحكم التجارة في السلع. وتشكل الدولة الأولى بالرعاية أيضا أولوية في الاتفاق العام بشأن التجارة في الخدمات (المادة 2) والاتفاق المتعلق بجوانب حقوق الملكية الفكرية المتصلة بالتجارة (المادة 4)، على الرغم من أن المبدأ يتناول في كل اتفاق معاملة مختلفة قليلا . وتغطي هذه الاتفاقات الثلاثة معا مجالات التجارة الرئيسية الثلاثة التي تعالجها منظمة التجارة العالمية. يسمح ببعض الاستثناءات. فعلى سبيل المثال، يمكن للبلدان أن تنشئ اتفاقا للتجارة الحرة ينطبق فقط على السلع المتداولة داخل المجموعة التي تميز ضد البضائع من الخارج. أو أنها يمكن أن تعطي البلدان النامية وصولا خاصا إلى أسواقها. Or a country can raise barriers against products that are considered to be traded unfairly from specific countries. وفي الخدمات، يسمح للبلدان، في ظروف محدودة، بالتمييز. ولكن الاتفاقات لا تسمح إلا بهذه الاستثناءات بشروط صارمة. وبوجه عام، تعني الدولة الأولى بالرعاية أنه في كل مرة يخفض فيها بلد حاجزا تجاريا أو يفتح سوقا، عليه أن يفعل ذلك لنفس السلع أو الخدمات من جميع شركائه التجاريين سواء كانوا غنيين أو فقراء أو ضعفاء أو قويا. 2- المعاملة الوطنية: معاملة الأجانب والسكان المحليين على حد سواء يجب معاملة السلع المستوردة محليا والسلع المنتجة على قدم المساواة على الأقل بعد دخول السلع الأجنبية إلى السوق. وينطبق نفس الشيء على الخدمات الأجنبية والمحلية، وعلى العلامات التجارية الأجنبية والمحلية وحقوق النشر وبراءات الاختراع. ويوجد مبدأ المعاملة الوطنية هذا (الذي يمنح الآخرين نفس المعاملة التي يتمتع بها المواطنون أنفسهم) في جميع الاتفاقات الرئيسية الثلاثة لمنظمة التجارة العالمية (المادة 3 من اتفاق الغات، والمادة 17 من الاتفاق العام بشأن التجارة في الخدمات، والمادة 3 من اتفاق تريبس)، على الرغم من أن المبدأ بشكل مختلف قليلا في كل من هذه. لا تنطبق المعاملة الوطنية إلا بعد دخول المنتج أو الخدمة أو بند الملكية الفكرية إلى السوق. ولذلك، فإن فرض رسوم جمركية على الاستيراد لا يشكل انتهاكا للمعاملة الوطنية حتى إذا لم تفرض على المنتجات المنتجة محليا ضريبة معادلة. التجارة الحرة: تدريجيا، من خلال التفاوض العودة إلى أعلى خفض الحواجز التجارية هو واحد من أكثر الوسائل وضوحا لتشجيع التجارة. وتشمل الحواجز المعنية الرسوم الجمركية (أو التعريفات الجمركية) وتدابير مثل حظر الاستيراد أو الحصص التي تحد من الكميات بشكل انتقائي. ونوقشت أيضا من وقت لآخر قضايا أخرى مثل الروتين وسياسات سعر الصرف. ومنذ إنشاء مجموعة الغات في الفترة 1947-1947، كانت هناك ثماني جولات من المفاوضات التجارية. وتجري الآن جولة تاسعة، في إطار خطة الدوحة للتنمية. في البداية ركزت على تخفيض الرسوم الجمركية على السلع المستوردة. ونتيجة للمفاوضات، كانت معدلات التعريفات الجمركية على السلع الصناعية في البلدان الصناعية في منتصف التسعينات قد انخفضت باطراد إلى أقل من 4. ولكن بحلول الثمانينات توسعت المفاوضات لتشمل الحواجز غير التعريفية على السلع، وإلى المناطق الجديدة مثل الخدمات والملكية الفكرية. فتح الأسواق يمكن أن تكون مفيدة، ولكنها تتطلب أيضا التكيف. وتسمح اتفاقات منظمة التجارة العالمية للبلدان بإدخال تغييرات تدريجيا، من خلال التحرير التدريجي. وعادة ما تمنح البلدان النامية وقتا أطول للوفاء بالتزاماتها. القدرة على التنبؤ: من خلال الربط والشفافية العودة إلى أعلى في بعض الأحيان، الوعد بعدم رفع حاجز تجاري يمكن أن يكون بنفس القدر من الأهمية مثل خفض واحد، لأن الوعد يعطي الشركات رؤية أوضح لفرصهم في المستقبل. مع الاستقرار والقدرة على التنبؤ، يتم تشجيع الاستثمار، يتم إنشاء فرص العمل ويمكن للمستهلكين التمتع الكامل بفوائد اختيار المنافسة وانخفاض الأسعار. إن النظام التجاري المتعدد الأطراف هو محاولة من الحكومات لجعل بيئة الأعمال مستقرة ويمكن التنبؤ بها. جولة أوروغواي زادت الارتباطات النسب المئوية للتعريفات الجمركية قبل وبعد المحادثات بين 1986 و 1994 (هذه هي التعريفات الجمركية، لذلك لا يتم ترجيح النسب المئوية وفقا لحجم التجارة أو قيمتها) في منظمة التجارة العالمية، عندما تتفق البلدان على فتح أسواقها للسلع أو الخدمات ، فإنها تلتزم بالتزاماتها. بالنسبة للسلع، هذه الروابط تصل إلى سقوف على معدلات الرسوم الجمركية. وفي بعض الأحيان تفرض البلدان ضريبة على الواردات بمعدلات أقل من المعدلات المحددة. وكثيرا ما يحدث ذلك في البلدان النامية. وفي البلدان المتقدمة النمو، تكون المعدلات محملة بالفعل والمعدلات المحددة تميل إلى أن تكون هي نفسها. ويمكن لأي بلد أن يغير روابطه، ولكن فقط بعد التفاوض مع شركائه التجاريين، مما قد يعني تعويضهم عن فقدان التجارة. وكان من بين إنجازات جولة أوروغواي للمفاوضات التجارية المتعددة الأطراف زيادة حجم التجارة بموجب التزامات ملزمة (انظر الجدول). وفي مجال الزراعة، أصبح لدى 100 من المنتجات الآن تعريفات ملزمة. ونتيجة كل ذلك: درجة أعلى بكثير من الأمن في السوق للتجار والمستثمرين. ويحاول النظام تحسين القدرة على التنبؤ والاستقرار بطرق أخرى أيضا. وإحدى الطرق هي تثبيط استخدام الحصص وغيرها من التدابير المستخدمة لوضع حدود لكميات الواردات التي تدير الحصص يمكن أن تؤدي إلى مزيد من الشريط الأحمر والاتهامات باللجوء غير العادل. وهناك أمر آخر يتمثل في جعل البلدان تتداول قواعد واضحة وعامة (شفافة) قدر الإمكان. تتطلب العديد من اتفاقيات منظمة التجارة العالمية من الحكومات الكشف عن سياساتها وممارساتها علنا ​​داخل البلد أو بإخطار منظمة التجارة العالمية. وتوفر المراقبة المنتظمة للسياسات التجارية الوطنية من خلال آلية استعراض السياسات التجارية وسيلة أخرى لتشجيع الشفافية على الصعيدين المحلي والدولي على حد سواء. ووصفت منظمة التجارة العالمية أحيانا بأنها مؤسسة للتجارة الحرة، ولكنها ليست دقيقة تماما. ويسمح النظام بالتعريفات الجمركية، وفي ظروف محدودة، بأشكال أخرى من الحماية. وبصورة أدق، فهو نظام من القواعد المكرسة للمنافسة المفتوحة والعادلة وغير المشوهة. والقواعد المتعلقة بعدم التمييز (الدولة الأولى بالرعاية والمعاملة الوطنية) مصممة لضمان شروط عادلة للتجارة. وكذلك تلك المتعلقة بالإغراق (التصدير بأقل من التكلفة للحصول على حصة في السوق) والإعانات. فالقضايا معقدة، وتحاول القواعد تحديد ما هو عادل أو غير عادل، وكيف يمكن للحكومات أن تستجيب، وخاصة عن طريق فرض رسوم إضافية على الواردات محسوبة للتعويض عن الأضرار الناجمة عن التجارة غير العادلة. ويهدف العديد من اتفاقات منظمة التجارة العالمية الأخرى إلى دعم المنافسة العادلة: في مجالات الزراعة والملكية الفكرية والخدمات، على سبيل المثال. والاتفاق المتعلق بالمشتريات الحكومية (اتفاق متعدد الأطراف لأنه وقع عليه عدد قليل فقط من أعضاء منظمة التجارة العالمية) يوسع قواعد المنافسة لتشتريها آلاف الكيانات الحكومية في كثير من البلدان. وما إلى ذلك وهلم جرا. تشجيع التنمية والإصلاح الاقتصادي العودة إلى القمة يساهم نظام منظمة التجارة العالمية في التنمية. ومن ناحية أخرى، تحتاج البلدان النامية إلى المرونة في الوقت الذي تستغرقه لتنفيذ اتفاقات النظم. والاتفاقات نفسها ترث الأحكام السابقة من مجموعة "غات" التي تسمح بتقديم امتيازات خاصة وتسهيلات تجارية للبلدان النامية. وأكثر من ثلاثة أرباع أعضاء منظمة التجارة العالمية هم من البلدان النامية والبلدان التي تمر بمرحلة انتقال إلى الاقتصادات السوقية. وخلال سبع سنوات ونصف من جولة أوروغواي، نفذ أكثر من 60 بلدا من هذه البلدان برامج تحرير التجارة بصورة مستقلة. وفي الوقت نفسه، كانت البلدان النامية والاقتصادات التي تمر بمرحلة انتقالية أكثر نشاطا وتأثيرا في مفاوضات جولة أوروغواي أكثر مما كانت عليه في أي جولة سابقة، بل كانت أكثر أهمية في جدول أعمال الدوحة الإنمائي الحالي. وفي نهاية جولة أوروغواي، كانت البلدان النامية مستعدة للوفاء بمعظم الالتزامات المطلوبة من البلدان المتقدمة النمو. غير أن الاتفاقات أعطت لها فترات انتقالية للتكيف مع أحكام منظمة التجارة العالمية غير المألوفة وربما الأكثر صعوبة، ولا سيما بالنسبة لأفقر البلدان نموا وأقلها نموا. وقال قرار وزارى تم اعتماده فى نهاية الجولة ان الدول الاكثر فقرا يجب ان تعجل بتنفيذ التزامات الوصول الى الاسواق حول السلع التى تصدرها الدول الاقل تقدما وانها تسعى الى زيادة المساعدات الفنية لها. وفي الآونة الأخيرة، بدأت البلدان المتقدمة النمو تسمح بالواردات الخالية من الرسوم الجمركية والحصص بالنسبة لجميع المنتجات تقريبا من أقل البلدان نموا. وعلى كل هذا، لا تزال منظمة التجارة العالمية وأعضائها يمرون بعملية تعلم. وتشمل خطة الدوحة الإنمائية الحالية شواغل البلدان النامية بشأن الصعوبات التي تواجهها في تنفيذ اتفاقات جولة أوروغواي. يجب أن يكون نظام التداول. دون تمييز، لا ينبغي لأي بلد أن يميز بين شركائه التجاريين (بمنحهم وضع الدولة الأكثر رعاية على قدم المساواة أو شرط الدولة الأولى بالرعاية)، وينبغي ألا يميزوا بين منتجاتهم أو خدماتهم أو مواطنيها الأجانب (منحهم معاملة وطنية) يجب على الشركات الأجنبية التي يمكن التنبؤ بها والتفاوض والحكومات أن تكون واثقة من أن الحواجز التجارية (بما في ذلك التعريفات والحواجز غير الجمركية) يجب ألا ترفع بشكل تعسفي معدلات التعريفة الجمركية والالتزامات فتح السوق ملزمة في منظمة التجارة العالمية أكثر تنافسية تثبيط الممارسات غير العادلة مثل دعم الصادرات و منتجات الإغراق بتكلفة أقل للحصول على حصة في السوق أكثر فائدة للبلدان الأقل نموا مما يتيح لهم المزيد من الوقت للتكيف، وزيادة المرونة، والامتيازات الخاصة. هذا يبدو وكأنه تناقض. وهو يقترح معاملة خاصة، ولكن في منظمة التجارة العالمية يعني في الواقع عدم التمييز معاملة الجميع تقريبا على قدم المساواة. هذا ما يحصل. Each member treats all the other members equally as most-favoured trading partners. وإذا حسن بلد ما الفوائد التي يمنحها لشريك تجاري واحد، عليه أن يعطي نفس المعاملة المثلى لجميع الأعضاء الآخرين في منظمة التجارة العالمية حتى يظلوا أكثر تفضيلا. إن حالة الدولة الأكثر رعاية لا تعني دائما المعاملة المتساوية. وأقامت المعاهدات الثنائية الأولى للدولة الأولى بالرعاية نوادا حصرية بين الشركاء التجاريين الأكثر رعاية في البلد. وبموجب الاتفاق العام بشأن التعريفات الجمركية والتجارة (غات) والآن منظمة التجارة العالمية، لم يعد نادي الدولة الأولى بالرعاية حصريا. ويضمن مبدأ الدولة الأولى بالرعاية أن يعامل كل بلد أكثر من 140 عضوا من أعضائه على قدم المساواة. ولكن هناك بعض الاستثناءات.